并購與投資業務中金融資產管理工具的創新運用【資產管理】

二、杠桿投資

結構化證券投資信托、傘形結構化證券投資信托、結構化定向增發均屬成熟的杠桿投資業務。這些業務中，直接的投資主體是資產管理機構設立的集合計劃，但真正的投資風險承擔主體是集合計劃中的激進型投資者（或稱劣后委托人、次級委托人）。激進型投資者通過集合計劃的結構安排，向優先級投資者融入資金通過集合計劃進行投資，到期以計劃財產為限向優先級返還本金和預期收益。這一業務的實質是資產管理機構以集合計劃為載體，構建了激進型投資者向優先級投資者融入資金杠桿投資的通道。

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近期，金融資管行業的杠桿投資業務出現了一些新的形式： 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

1.杠桿投資為上市公司員工持股計劃所采用

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員工持股計劃既可以作為公司股權激勵的工具，也可以用作上市公司抵制外部收購的工具。根據證監會《上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，員工持股計劃可以委托給具有資產管理資質的機構管理。但如果僅依靠上市公司高管和其他員工的資金，持股計劃持股規模不大，持股比例較低，激勵與抵制收購的效用不強。通過資管機構設立結構化集合計劃，引入優先級資金為員工提供配資，可較好的解決持股員工自有資金不足的問題。 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

2.投資標的向新三板掛牌股份延伸

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杠桿投資通常應用于滬深交易所發行和流通的上市公司股票。全國中小企業股份轉讓系統（俗稱“新三板”）的運行，為非上市股份公司的股份轉讓提供了交易平臺。而新三板做市轉讓方式和做市商機制的推出，使在其中交易的股份的流動性大大增強，市場的價格發現機制更為有效。新三板股份的投資機會引起了更多的投資主體的重視，市場上也出現了主要投資新三板市場交易股份的杠桿投資型資管計劃。據媒體報道，某基金子公司擬設立結構化集合資管計劃，專項投資于在新三板掛牌的某證券公司增發的新股。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

3.收益與風險承擔方式復雜化

常規的杠桿投資性資管產品中，優先委托人僅獲取固定收益，次級委托人一般以出資為限承擔有限責任。但委托人對收益獲取與風險承擔方式的要求也逐漸個性化：有的杠桿投資產品設定了優先委托人在固定收益之外獲得浮動收益分成，有的要求次級委托人或第三方對優先委托人的收益承擔補足義務并以實物資產提供履約擔保，從而突破了傳統產品中對次級委托人有限追索的責任限制。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ