中信建投：歐洲航運行業的碳中和有望激發氫能需求激增

　　中信建投（601066）證券發布研報稱，根據FuelEU Maritime的要求，歐盟船舶2025年開始繼續使用常規燃油將不可避免地產生合規赤字和罰款，使用以生物質為碳源、可再生電力制備的綠氫為原料合成綠色甲醇可以實現船舶低碳排放，與化石燃料相比，合成燃料可以實現高達100%的減排，被認為是實現FuelEU Maritime到2050年減排80%的終極能源之一。

 

　　中信建投預計2025/2030/2040/2050年全球船運綠醇燃料需求將達到780/2522/15123/45293萬噸/年。在中性預期下對應綠氫需求預計為39/131/841/2689萬噸/年。綠醇產業鏈從0-1發展將帶動核心設備端及運營端的投資機會。

 

　　中信建投主要觀點如下：

 

　　背景：根據FuelEU Maritime的要求，2025年開始繼續使用常規燃油將不可避免地產生合規赤字和罰款。

 

　　2023年9月13日歐洲議會和理事會條例2023/1805號文件對“在海上運輸中使用可再生和低碳燃料”做出減碳要求。該條例的適用范圍為總噸位(GT)在5000噸以上的船舶，要求船舶的年平均溫室氣體排放到2025年/2030年/2035年/2040年/2045年/2050年分別實現基于91.16gCO2e/MJ下降2%/6%/14.5%/31%/62%/80%。

 

　　短期來看船舶公司以LNG等方式應對國際海事局減碳要求；而從長期來看，使用以生物質為碳源、可再生電力制備的綠氫為原料合成綠色甲醇可以實現船舶低碳排放，與化石燃料相比，合成燃料可以實現高達100%的減排，被認為是實現FuelEU Maritime到2050年減排80%的終極能源之一。

 

　　需求推演：

 

　　1)船舶需求：預計受FuelEU Maritime法規影響的船舶的全球占比約為20-25%。我們測算預計2025/2030/2040/2050年綠醇船舶需求將達到0.02/0.06/0.34/1.01萬只，其中，2025-2030年的年均增速位于26.4%。

 

　　2)全球綠醇/氫需求：我們預計2025/2030/2040/2050年全球船運綠醇燃料需求將達到780/2522/15123/45293萬噸/年。在中性預期下對應綠氫需求預計為39/131/841/2689萬噸/年。

 

　　3)中國綠醇/氫需求：中國作為全球重要的港口地區將承接部分歐盟船舶的停靠加注需求，我們推算2025/2030/2040/2050年中國港口加注的綠醇燃料需求將達到273/883/5293/15852萬噸/年。在中性預期下對應綠氫需求預計為14/46/294/941萬噸/年。

 

　　建議關注設備及運營兩條主線：

 

　　圍繞歐洲船舶脫碳的綠醇產業鏈，我們認為兩條主線值得關注：

 

　　1)核心設備：綠醇項目投資重設備端相對前置，生物質氣化生成碳源的氣化爐，以及電解水制氫系統及測試設備是進行綠醇生產的核心設備。

 

　　2)運營端：在當前的政策罰款背景下，綠醇的綠色溢價會逐步釋放且不斷提升，建議關注綠醇產業鏈中掌握核心運營資產的標的。

 

　　風險提示

 

　　1)成本方面：可再生能源發電成本下降及裝機規模不及預期，由于當前可再生電力成本是制約可再生能源制氫進一步推廣的重要因素，因此光伏、風電等可再生能源成本如不能按照預期下降，可再生能源制氫平價難以實現，裝機規模及發電量不及預測則難以支持制氫產業的電力需求

 

　　2)技術迭代方面：電解槽技術發展不及預期，PEM電解槽的需要通過技術迭代及規模化推進實現可靠性提升及成本下降，PEM電解催化劑等技術提升對于產業發展至關重要；AWE電解槽制氫效率迭代影響綠氫成本降低

 

　　3)市場需求方面：市場需求影響行業規?；瘜崿F，進而影響研發及生產制造端的成本均攤

 

　　4)政策方面：當前氫能行業仍處于產業規?；l展初期，政策的有效推動對產業發展起到積極作用，如政策支持力度低于預期，將影響產業發展積極性。