歐盟再提高減排目標，碳價也漲不動了

作者 | 江露

 

期貨投資咨詢從業證書號：Z0012916

 

研究助理 | 唐惠珽

 

本報告完成時間 | 2022年09月20日

 

摘要

 

本文以歐盟碳市場為例，研究地緣政治沖突帶給碳市場的影響。除供需因素以外，我們還從政府反饋與貼現率視角進行了探討，由于碳市場屬于完全的政策性市場，因此將供應和政治反饋合并闡述。

 

首先，歐盟經濟衰退無疑削弱了碳配額需求，對歐盟碳價不利，但是煤炭替代效應抵消了部分利空，可再生能源部署的延遲給化石能源提供了喘息的機會，這也一定程度上對碳價形成利好。整體而言，需求端對碳價短期呈中性驅動，長期呈向下驅動。

 

政策反饋方面，我們認為政策負反饋或動搖歐盟ETS政策，歐盟當局或考慮從儲備中釋放配額。碳價上漲過快引發政策負反饋，催生出“上限軟化”（政策被削弱/取消）風險，而俄烏沖突強化了政策負反饋效應：盡管2030年的總量上限被直接“軟化”的概率較低，但是從儲備中釋放配額或設置價格上限等階段性調控手段，仍有概率發生。由此，供應端對碳價短期內呈向下驅動，長期仍維持向上驅動。

 

這里，容易被市場忽視的因素是貼現率，我們發現高貼現率將加劇“上限軟化”的風險。碳配額實際上成為一種金融資產，碳配額價格以貼現率隨時間呈指數增長。高貼現率意味著價格從相對較低的水平開始，但隨著時間的推移上升得更快，此時排放交易政策特別容易出現被取締的風險。值得注意的是，地緣政治沖突正好推高了碳價的貼現率。

 

綜上所述，我們認為供應（政策）端對碳市場的影響權重最大；綜合地緣政治沖突對需求、貼現率以及政策反饋的影響，預計歐盟碳價在短期內面臨較大的下跌風險，而得益于歐盟長期減排目標的強硬，預計歐盟碳價長期仍將保持強勢。

 

引言

 

全球脫碳的限制因素既不是低成本替代品，也不是可再生能源的短缺，而是地緣政治沖突。地緣政治對碳中和的影響路徑有三條：第一，現有的地緣政治決定一國對碳中和的基本立場。第二，未來十年的地緣政治決定能源可否轉型或以多快的速度轉型。第三，地緣政治風險對二氧化碳排放產生復雜的影響。

 

能源轉型的地緣政治將觸發一個緊張且極具破壞性的國際關系時代。當前全球氣候政策疲軟，能源出口國仍將處于強勢地位，而歐洲可能會在短期內付出高昂代價，中國則將盡可能避免涉足激烈的地緣沖突。未來的地緣政治正在向“技術突破”和“骯臟的民族主義”兩種情景發展靠攏，全球脫碳面臨的不確定性只增不減。本文是“碳中和與地緣政治的互動關系”系列文章第三篇，我們將落腳點置于碳排放權交易市場（簡稱“碳市場”），以歐盟碳市場為例，研究俄烏沖突帶給碳市場的影響。除供需因素以外，我們引入了政府反饋與貼現率視角，由于碳市場屬于完全的政策性市場，因此將供應和政治反饋合并闡述。

 

正文

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