國投安信期貨：期貨助力使鐵合金行業具備優先加入碳交易的條件

　　引言

　　2020年9月，習近平主席在第七十五屆聯合國大會上鄭重承諾，我國將在2030年實現碳達峰、2060年實現碳中和的目標。簡單的說，碳達峰是完成碳中和的前提條件，而碳中和的意義是要避免氣候災難，我們必將實現零排放的目標。從碳達峰到碳中和，歐盟有71年的時間，美國有45年的時間，我國在尚未碳達峰的基礎上，僅有30年的時間，由此可見，碳中和對于我們來說是一場超越時間與空間的外部性約束。碳中和這一目標對于各行各業都有不同程度的影響，鐵合金期貨也貢獻著自己的力量。2021年，“能耗雙控”政策的落地對鐵合金的期貨、現貨價格產生了深遠的影響，期貨的價格發現功能體現的淋漓盡致，對于監管層面來說，期貨價格可以對政策干預程度起到參考的作用。從政策方面來說，2023年7月，中央全面深化改革委員會第二次會議審議通過了《關于推動能耗雙控逐步轉向碳排放雙控的意見》，不管是能耗雙控或者是碳排放雙控，其本質都是通過行政手段對供給側產生壓制，改變了一定時期內相關商品供需現行局面，這對于GDP增速其實會產生消極影響，也將會在較長周期中改變鐵合金行業現行的供應布局，這對于部分行業投資者來說將會經歷變局的陣痛。以此為背景，本文將闡述鐵合金期貨、現貨的格局，以及能耗雙控轉向碳排放雙控對鐵合金行業的影響與機遇和一系列關于鐵合金行業的政策建議。

　　一、鐵合金期貨運行情況介紹 本文+內-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網 t a n pa ifa ng .c om

　　2014年8月8日，鐵合金期貨在鄭州商品期貨交易所成功上市，至今穩定運行了九年之久。2014~2016年屬于上市初期，成交量較小，日均持倉量水平不高，對應著價格波動較大，投機需求偏多。隨著鄭州商品期貨交易所不遺余力的在行業會議中進行推廣鐵合金期貨以及舉辦分析師調研活動，對企業進行風險規避的宣講，在2017~2019年，鐵合金期貨日均成交量和持倉量較為穩定，承接了部分市場規避風險的需求，真正實現了價格風險轉嫁的功能。2020年至今，鐵合金期貨穩步發展，尤其是日均持倉量的抬升較為明顯，市場資金更加充裕，在冶煉產能并未大幅增加的基礎上，期貨市場的風險管理功能有了更為亮眼的表現。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

　　硅鐵和硅錳期貨成交量與持倉量 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

　　二、鐵合金現貨產能格局變遷的原因及展望 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　我國的鐵合金冶煉行業起源于上世紀六十年代初，該行業存在的意義主要是服務于我國的鋼鐵生產企業，俗話說，無錳不成鋼，凸顯出硅錳是煉鋼環節中不可或缺的一種添加劑，而硅鐵也屬于基礎合金，在煉鋼過程中發揮著不可或缺的作用。從產能結構上來看，鐵合金產能因為相關政策的落地，在2013~2015年發生了一次由南向北大轉移，主要原因為南方產區豐水期優惠逐漸取消，次要原因為出口關稅逐步上調，2015年產能轉移時間節點的推手為該年黑色金屬產業價格暴跌。 本/文-內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

　　從圖中可以看出，2016年產能向內蒙古和寧夏產區集中之前，集中在南方和其他地區為主，這種格局背后的原因為我國鋼鐵產能較為分散，鐵合金冶煉廠選址原則更多是優先選擇靠近鋼廠或者便于出口為主。而伴隨著南方電費在豐水期優惠政策逐步取消，鐵合金行業選址更多的選擇電費相對便宜，且距離鋼廠相對更近的省份，在二者取舍間，部分工廠轉移至內蒙或者寧夏。 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

　　硅錳全國地區產量占比 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

　　硅鐵全國地區產量占比 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

　　從2005年起，我國對硅鐵和硅錳出口實施嚴格的出口許可證管理，并征收出口關稅。我國于2005年初取消了硅鐵8%的出口退稅率，并且于2005年6月1日、2006年11月1日、2007年6月1日先后三次調整硅鐵出口關稅暫定稅率，由5%上調至15%。2008年1月1日起，硅鐵出口關稅再次上調至25%。2017年起，國家取消、調低了部分鐵合金出口關稅，硅鐵出口關稅（暫定稅率）從25%降為20%。2021年5月1日，硅鐵出口關稅再次上調至25%。出口利潤的大幅下降也導致了南方鐵合金廠競爭優勢相對下降，出口產能由南向北轉移。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

　　硅鐵出口量及出口占比（萬噸/%）

　　三、能耗雙控向碳排放雙控轉變對鐵合金產業發展的影響和機遇

　　觀察宏觀層面，與鐵合金行業相關性最高且影響最深遠的無疑是碳中和帶來的相關政策，能耗雙控及碳排放雙控屬于碳中和作用于產業的抓手，而鐵合金期貨的價格發現功能在近三年行情中也體現的淋漓盡致。期貨價格對于現貨價格起到了指引性作用，對于監管方也起到了價格預警的作用，監管方應該更加注重利用期貨的價格發現功能對市場供需矛盾進行引導。

　　碳達峰與碳中和時間 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　　簡單的說，碳中和的意義是要避免氣候災難，所以我們必須實現零排放的目標。在我看來，碳達峰與碳中和是一個超越時間與空間的外部性約束。因為碳排放是沒有墻壁的，如果是臺風，可能影響的是一片區域，碳排放的影響更加類似于新冠疫情，需要全人類共同面對。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　從碳達峰的時間尺度上來看，歐盟在1979年完成達峰，美國在2005年完成達峰，我國將在2030年完成達峰。再來看碳中和，歐盟有71年時間達到中和，美國也有45年時間，而我國尚未達峰，且達峰后達到中和的時間只有30年。以2020年作為時間節點，從1979年到2020年再到2060年，改革開放40年與走向碳中和的40年發生了交匯，我們需要在不進行大幅去工業化的背景下同時兼顧經濟增長與碳排量下降的雙重任務，對于一個發展中國家來說，這極具挑戰，因為GDP增長和碳排放下降有些沖突。

　　從碳排放的空間約束上來看，歐盟與美國碳達峰時碳排量分別為41億噸，人均9.9噸以及61億噸，人均19.6噸，根據各家數據機構對我國碳排量的預測，從人均的角度目前是不及歐盟或美國的。對于我國來說，是否要在碳達峰之前，在人均數據的角度中追趕發達國家？其實并不是。碳達峰的意義并不是在達峰之年把碳排量達到最高，如果這樣做，將會把壓力給到碳中和，而且峰值量越高，壓力越大。更好的方法是在2030年之前把碳排量下降到相對更低的位置，所以在2021年就經歷了能耗雙控政策的落地，并且碳排放相關期貨工具也計劃在廣交所上市，且碳排放現貨交易市場也準備囊括更多的行業（黑色金屬壓延產業鏈將會優先進入碳交易現貨市場），說明了碳達峰的迫切，能耗雙控相關政策的落地的同時需要考慮近幾年經濟下行的壓力。 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　美國二氧化碳排放量及人均GDP（千噸/噸/人） 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

　　歐盟二氧化碳排放量及人均GDP（千噸/噸/人）

　　對比美國和歐盟碳排量與人均GDP我們發現，在碳達峰的初期，也就是碳排量初次因為政策導向而大幅下降的時候，GDP是跟隨碳排量一起下行的。背后的主要原因大概率是因為政策運行初期帶來的陣痛。所以，選擇一個高能耗且年產值?。▽DP消極影響?。┣矣衅谪泝r格作為預警的行業作為試點工作顯得極為重要，以這個行業開展能耗雙控以及碳排放雙控的初期政策推動，鐵合金行業齊備以上幾種特點，是較為合適的選擇。

　　從能耗雙控的角度出發，對于鐵合金行業帶來的影響更多的是成本的抬升（高耗能行業電費沒有上限標桿）以及產量受到壓制后很順暢的把高成本轉嫁給下游煉鋼企業。而這種轉嫁通常伴隨著高額的利潤，2021年價格峰值，硅鐵廠利潤達到8000元/噸以上，硅錳廠利潤達到5000元/噸以上，比日常利潤高出10倍以上。該政策落地淘汰了一定規模以下的小爐型，使得鐵合金行業完成了冶煉爐大型化，產能更加集中化，能耗水平確有下降。但是對于企業自身主動降低能耗激勵較小，更多的是大型化產能獲得了政策帶來的紅利。

　　從其他國家歷史的減碳經驗來看，降低碳排量到碳中和水平并不能粗暴的切掉高能耗，不然這些產業將會重新選址，在沒有政策約束的國家和地區再次興起，所以零和博弈是不可取的。目前，我國節能降耗方面政策的重心從能耗雙控逐漸轉向碳排放雙控，碳排放雙控對于行業將會產生新的影響。由于碳排放作為額外的成本加入到企業內部，為了提升自身競爭力，企業會自身主動降低碳排放以降低成本、擴大利潤，這有利于積極推動企業擴大相關研發資金投入。生產企業除了想辦法降低自身能耗水平外，還有將產能搬遷至運輸距離相對近且電費水平更低的地區去生產，從這個角度出發，最理想的產區就是內蒙古自治區的烏蘭察布地區。展望未來，鐵合金北方主產區產能的占比以及行業集中度在碳排放雙控政策的推動下仍有進一步擴張的驅動。

　　四、政策建議及展望 夲呅內傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　1．建議進一步提高出口關稅：

　　我國鐵合金行業能在國際市場中有市場的主要原因是冶煉水平較為先進，低廉的電價也是導致鐵合金綜合成本較低的主要原因之一，以此為背景，我國鐵合金在國際市場中競爭優勢較大，出口訂單利潤頗豐，所以出口積極性較高。而且，在我國粗鋼絕對水平較低的時候，鐵合金出口關稅較低甚至處于退稅水平，2008年后我國粗鋼產量進一步提升，鐵合金行業依賴出口賺取利潤的時代逐漸結束。時至今日，25%的出口關稅在很大程度上壓制了鐵合金行業承接出口訂單的積極性，不過仍有部分出口量。出口鐵合金這種高耗能、高污染、低附加值的產品等同于變相出口我國物美價廉的能源，并且處置碳排量的成本是我國來承擔的，我們建議，進一步提高出口關稅，把處置碳排放的相關成本加入到出口關稅里邊去，讓碳排量從誰生產誰負責過度到誰使用誰負責。比如說，2021年3月，歐洲議會通過了關于歐盟碳邊境調節機制（CBAM）的決議。該機制將會約束與歐盟國家有貿易往來國家的商品必須符合碳排放相關標準，否則將會被多收取部分稅額（我們理解多收取的部分為歐盟代為處置碳排放的相關費用）?？紤]到我國工業結構的不同，我們也可以提高相關關稅門檻，以改變變相出口便宜能源的局面。并且，2023年10月1日起，歐盟碳邊境調節機制（CBAM）法規開始實施。

　　2．建議將鐵合金行業優先納入碳排放交易市場 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　據我們分析，碳排放交易有三個難點：第一，對一段時期內排放總量的控制，總量設置過高則無法起到激勵企業自身降低排放的積極性，總量設置過低則容易引起因供應不足導致的價格大幅波動；第二，從全部參與碳交易行業的角度來看，由于行業之間的利潤水平差異，統一的碳排放交易的價格或許并不能被部分行業所接受；第三，從單一行業內部來看，在利潤水平較低的產區推行碳交易時，或許會直接導致部分產區生產利潤直接“歸零”，從而引發供應不足，最終導致價格商品價格抬升。 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

　　由此來看，碳交易范圍逐步擴大是必要的，突然擴大是不可取的，同時考慮到我國碳排放相關計算、監測仍處初期階段，所以我們建議選一些行業來進行試點交易。同時考慮到需要兼顧經濟增長以及碳排量下降雙目標，我們建議把鐵合金行業優先納入碳排放交易市場，接下來我們細數鐵合金行業如果被優先納入碳交易市場的幾個優勢。

　　從行業集中度方面來看，鐵合金行業集中度水平較低，且大部分為民營企業，在推行碳排放交易的時候接受度相對較高。比如韓國，雖然2010年頒布了碳交易法，但是正式開市是在2015年，5年的空白期主要是因為企業接受度較低，導致韓國政府被迫延后交易。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

　　鐵合金屬于在高能耗行業中產值水平較低的行業，由此我們可以得出結論，如果說能耗雙控是沒有辦法的辦法，需要高能耗行業中優先進行部分減產，那么硅鐵和硅錳一定是首選。從行業在GDP中占比與商品單耗電力的比值水平來看，硅鐵和硅錳對GDP影響相對最低且能耗水平相對較高。這樣有助于兼顧能耗水平下降與GDP穩增長的雙重目標。

　　GDP占比/電力單耗 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

　　3．鼓勵鐵合金企業技術創新 內.容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網 t a np ai f an g.com

　　從更長遠的角度看，技術的創新是助力碳中和的答案。技術創新不僅能解決碳排放問題，它還是經濟增長的根本動力，可以在極大的程度上調節碳排放下降會給經濟增長帶來的負面影響。回顧歷史，每一次技術革命都伴隨著世界格局的重塑，那些通過創新占得先機的國家，最終都實現了經濟騰飛。第一次工業革命，英國率先發明蒸汽機。第二次工業革命，美國率先發明了電力照明系統與交流電動機。第三次工業革命，美國更是幾乎主導了信息技術和互聯網領域的發展。目前，我國在新能源產業化和落地方面確有優勢，但是在硅料的單晶比例上仍有較大發展空間，這說明了我國在技術創新領域仍有很長路要走。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

　　從鐵合金行業角度來看，目前我國鐵合金冶煉技術已經屬于世界先進水平，而且余熱發電設備普及率較高。在此背景下建議工廠主動與高校進行合作，加大研發投入，進一步節能減排以提高企業自身競爭力。

　　4．利用鐵合金期貨價格發現功能作為政策參考

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　　以硅鐵為例，2021年，由于能耗雙控政策落地等因素的綜合影響，鐵合金價格大幅上行； 2022年上半年鐵合金期貨價格在對能耗雙控有預期的基礎上又經歷了大幅上行；2023年鐵合金期貨價格在內蒙古和寧夏地區發布能耗雙控文件后的幾分鐘內價格漲幅和速度水平較高，屬于年內最高水平。由此來看，能耗雙控對于期貨價格的影響是較為迅速的，所以我們建議期貨監管層面要善于利用期貨價格信號，做好價格風險管理工作。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

　　硅鐵2021年10月以來價格走勢 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

　　當價格受到行政手段壓制供給側產量從而有所擾動的時候，建議監管層要判斷是否有中長期矛盾，如果是中長期矛盾，建議監管層要對能耗雙控或者碳排放雙控政策進行適當調整，從而使中長期供需矛盾下降，價格也會隨之較快的平抑；如果是短期矛盾，則不用過分擔心，隨著2023年至今持倉量的抬升，對價格情緒消化的速度同比抬升至較高水平。

　　5．期貨+升貼水經營模式 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

　　隨著鐵合金期貨上市后鄭商所不遺余力的推進和宣講，鐵合金期貨合約逐漸轉變為連續合約，跟傳統黑色金屬的1、5、9主力合約有所區別，更類似于有色金屬的連續合約，初步具備了利用期貨定價+升貼水的方式進入企業經營當中的可能性。建議鄭商所加大申請套期保值的頭寸進行降低保證金的力度。 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

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