碳捕集的生意，什么時候做這么大了

曾幾何時，我們被科普的還是“碳捕集技術（CCUS）目前還沒有成熟的應用”。沒想到成熟的應用這么快就上市了。

 

2月10日，碳捕集明星企業LanzaTech以SPAC的方式登陸納斯達克。LanzaTech是新西蘭企業，但它最早實現規?；a的項目在中國的首鋼集團。首鋼與LanzaTech合作建立的首鋼朗澤（Shougang LanzaTech），也在2022年底開始科創版的上市輔導。

 

2023年或許是碳捕集企業開始“扎堆上市”的一年。“LanzaTech系”的碳捕集企業是怎么走到這一步的？

 

LanzaTech怎么賺錢

 

先給LanzaTech做一個簡單的技術介紹。

 

LanzaTech的技術，完全切中了最標準的“碳捕集”定義。公司利用合成生物技術產生固碳菌株。菌株以工業尾氣中的CO、CO2為原料，通過發酵反應，生產乙醇、乳酸、醋酸等多種有機原材料，其中以乙醇的工藝最為成熟。此外，碳捕集工藝產生的副產品為固碳菌株提煉出來的菌體蛋白，可用于飼料。

 

在LanzaTech上市前的幾輪融資中，獲得了全球頂尖投資機構和制造業資本的青睞。投資方包括：歐洲的工業巨頭巴斯夫、安塞樂，日本的三井集團，印度石油、馬來西亞石油、中國石化和加拿大的森科能源。機構投資者包括新西蘭的養老金，來自美國和丹麥的資本，以及中國的中信資本和啟明創投。

 

LanzaTech的核心技術實力，除了合成生物技術本身，還包括適配上游的技術，比如廢氣的收集和處理技術；以及適配下游的碳捕集產物利用的技術。敏銳的讀者可以意識到，LanzaTech是具有平臺潛質的。

 

目前LanzaTech有三個盈利模式。

 

第一個是聯合開發和委托研發。公司與上游的高碳排放企業合作，在它們的排放部門上增加一個碳捕集的產線。從LanzaTech的投資方可以看出來，對LanzaTech感興趣的企業，主要是化石能源、鋼鐵、化工、建筑材料等高排放行業的大企業。這些企業非常需要和LanzaTech聯合開發減碳的解決方案。

 

第二個盈利模式是技術授權。公司可以一次性地提供設備、方案和啟動技術，也會周期性地從合作企業收取技術和耗材（如菌株、酶）的使用費用。

 

第三個盈利模式是產品承銷。碳捕集技術不僅是工業中的重排放企業的救命稻草，其產物——標準的綠色原材料——也是運輸和消費品企業眼中的香餑餑。碳捕集產物的主要歸宿包括可持續燃料、包裝材料和化纖。所以像聯合利華、Lululemon、Zara、達能、歐萊雅、維珍航空等下游的企業，也紛紛與LanzaTech合作。

 

LanzaTech實質上建立起了一條新的碳產業鏈。其上游連接碳排放企業，它們提供具有負價格的原材料，即二氧化碳（或者可以燒成二氧化碳的固廢）。中間的碳捕集環節，利用工業尾氣發酵生產有機化工原料。這些原料進而可以生產航空燃油、可降解包裝、化纖等等，賣給下游企業。碳捕集企業不僅是技術的供應商，還承擔著對接上下游需求的角色。LanzaTech會依據上游的原料和下游的需求，來設計整個碳捕集工藝流程。

 

所以，LanzaTech的角色看上去非常重要。在概念上，碳捕集是人類應對氣候變化的關鍵；在ESG治理方面，它是廣大企業減碳的福音；在新的碳產業鏈上，碳捕集企業也扮演樞紐角色。

 

不過，LanzaTech近乎“救世主”的角色，并沒有在股價上兌現。上市這幾天股價腰斬，市值剩下8億美元。市場似乎對這位“救世主”遠沒有報以應有的尊重。這是為什么呢？

 

旁落的話語權、緩慢的規模化

 

根據LanzaTech在2023年2月新近披露的數據，在全球運用了LanzaTech的碳捕集技術的工廠中，有3家已經完全投入運營的；有6家將在今年投入運營，另外有8家工廠在建。通過信息比對可知，LanzaTech所說的“3家投入運營的工廠”，至少2家是首鋼朗澤旗下的。（開頭我們提過，首鋼朗澤可能作為中國“碳捕集第一股”在近期上市。）

 

對于LanzaTech來說，問題在于這些工廠并不是其子公司，而是部分參股+技術合作的公司。“投入運營的碳捕集工廠”為LanzaTech帶來的現金流還非常有限。公司過去12個月的總營收，只有區區3300萬美元，而支出是9500萬美元。公司的總資產為1.36億美元。

 

首鋼朗澤則是真正擁有碳捕集產業資產的一方。它名義上是LanzaTech和上游碳排放企業（即首鋼集團）合作建立的企業。但看一下首鋼朗澤的股權結構（下圖）就能發現，LanzaTech只占了10%的股權，此外還有一些LanzaTech的資方繞過LanzaTech，直接投了首鋼朗澤。

 

而首鋼朗澤還控股了另外3個碳捕集工廠，即寧夏首朗吉元、寧夏濱澤、貴州金澤。LanzaTech是這些工廠的技術供應商，不持有股份。

 

 

首鋼朗澤的股權穿透圖。| 圖片來源：企查查

 

從首鋼朗澤的4家工廠擁有的碳捕集產物（乙醇和菌體蛋白）產能推算，滿打滿算大概能創造15億人民幣的收入。

 

從以上數據中可以看出某些端倪：目前，相比碳捕集核心技術的擁有者（LanzaTech），碳捕集資產的擁有者（首鋼朗澤）能獲得這條新興產業鏈上更多的價值。

 

更直白地講，LanzaTech的風頭，一時間可能都會被首鋼、中石化、巴斯夫、印度石油等傳統工業巨頭搶去。

 

LanzaTech的營收增加，依賴于有更多的上游碳捕集工廠、下游可持續材料工廠的投產。但即便LanzaTech披露到的所有17家工廠全部投產，似乎也很難把公司現有的營收規模提升到多么爆炸的水平。理想上，LanzaTech將成為一個產生碳捕集方案、可持續原料供應方案的平臺，以此獲得較高的市場地位——順利的話，這或許是三年之后的事了。

 

“平凡”的產物

 

LanzaTech暫時被市場冷落的另一原因，在于它的產品過于“平凡”了。

 

碳捕集技術雖然被當作人類救星，但如果我們摘下這副“環保主義眼鏡”再看，該技術的產物無非是酒精、乳酸而已。它們在科技附加值上的想象空間，遠小于電池、光伏板等新能源技術產品。

 

碳捕集產物的附加值唯有“低碳、可持續”。這個標簽歸根到底，還得看成本。

 

說“碳捕集產物”比較抽象，我們就拿目前工藝最成熟的乙醇為例。“碳捕集乙醇”較傳統的糧食制乙醇的價格優勢，取決于碳的（負）價格和糧食價格。由于氣候變化這個大趨勢在，碳的價格一定會越來越高，糧食的價格也存在越來越大的上漲與波動風險。兩個因素相疊加，碳捕集乙醇相比糧食制乙醇的價格優勢將會持續擴大。如今，人們用了很多的辦法——包括但不限于碳市場、ESG、綠色金融——企圖讓可持續原材料獲得更好的成本優勢。但真正兌現出來的價格優勢還是蠻有限的。

 

目前據首鋼朗澤的《2022年進展報告》透露，碳捕集乙醇的綜合成本比傳統乙醇少了約20%——這個優勢，可謂情理之中，但不令人驚喜。

 

總之，碳捕集技術的規模效應、平臺效應一時間還難以建立，并且產品過于“平凡”，綠色溢價難以變現。所以LanzaTech也好、首鋼朗澤也罷，這些劃時代的“碳捕集概念股”的上市，短期內可能激不起太大的水花。

 

但重新戴上環保主義的眼鏡，我們希望“碳捕集概念”的企業至少在中長期能獲得更大的成功，幫助人類應對氣候變化。

 

碳捕集的生意，雖然在一兩年時間里做大了很多，但還遠遠不夠大。